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摘要：

· 第三季度，中國金飾需求出現(xiàn)顯著的同比上升，基本恢復(fù)到疫情前水平，主要原因是去年基數(shù)較低，同時金價下跌以及更多新品類的普及亦是相關(guān)原因。該季度內(nèi)，消費者依舊青睞古法金產(chǎn)品，硬足金飾品的市場份額則相對穩(wěn)定；

· 較低的金價和疲軟的股票市場增強了黃金ETF對中國投資者的吸引力，使得第三季度中國黃金ETF持倉流入3.2噸；

· 第三季度金條和金幣銷售異常強勁，其主要原因包括國內(nèi)經(jīng)濟增長出現(xiàn)波動引發(fā)投資者的保值避險需求，商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)銷售重點的轉(zhuǎn)移以及投資者利用金價調(diào)整逢低買入；

· 在需求的推動下，國內(nèi)三季度的黃金進(jìn)口也出現(xiàn)顯著上升，同時境內(nèi)外價差也有所恢復(fù)。

金飾需求

今年第三季度中國金飾需求達(dá)到157噸，同比增長32%，環(huán)比增長7%。首先，當(dāng)季相對此前較低的金價一定程度上促進(jìn)了金飾的消費。同時，嚴(yán)格的疫情管控以及國內(nèi)疫情多點爆發(fā)的背景下，國內(nèi)消費者對于旅游預(yù)算的重新配置亦對黃金飾品消費有一定支撐。最后，2020年第三季度基數(shù)較低，令今年第三季度的金飾需求同比增長顯著，與疫情前的2019年第三季度相比，則基本持平。

第三季度中國金飾消費總量與疫情前水平持平

來源：金屬聚焦，世界黃金協(xié)會

金飾零售商對于24K金飾逐漸向按克計價的模式轉(zhuǎn)變可能是促進(jìn)近來中國金飾銷售增長的一個結(jié)構(gòu)性因素。為了給消費者提供更高透明度，中國國內(nèi)的金飾零售商正在逐漸增加“按克計價”的產(chǎn)品，同時減少采用“按件計價”定價方法的品類。因此，零售商的銷售重心逐步轉(zhuǎn)向更重的黃金產(chǎn)品：飾品越重，以“按克計價”銷售的利潤相對越高。這也從另一方面幫助提升了中國金飾的需求噸數(shù)。

古法金產(chǎn)品繼續(xù)占據(jù)中國金飾市場的中心舞臺。鑒于此類新產(chǎn)品頗受歡迎，零售商和制造商亦在近幾個季度加大了金飾的推廣力度。舉例而言，按價值計算，周大福的傳承系列——其古法金品類——占2021財年集團金飾零售總額的40%，遠(yuǎn)高于2020年的29%[1]。

此外，如前所述，零售商將銷售重點轉(zhuǎn)向克數(shù)更重的金飾也對有質(zhì)感的古法金黃金產(chǎn)品銷售有一定助益。而這些產(chǎn)品低調(diào)奢華的設(shè)計和傳統(tǒng)文化元素完美融合則依舊備受市場青睞，同時也吸引了大批的年輕消費者[2]。

第三季度，硬足金飾品的市場份額相對穩(wěn)定。這些輕便、時尚的產(chǎn)品始終深受年輕消費者青睞。根據(jù)我們最近的調(diào)研結(jié)果，2021年，硬足金飾品在零售商庫存中的占比為22%，僅次于普貨黃金產(chǎn)品。

展望未來，我們預(yù)計中國金飾需求將在第四季度繼續(xù)上漲，主要依據(jù)包括：

· 歷史數(shù)據(jù)表明，第四季度是中國金飾消費的傳統(tǒng)旺季，且四季度的金飾需求在國慶期間的開局強勁[3]；

· 零售商將24K金飾銷售向按克計價模式的持續(xù)轉(zhuǎn)變或許能夠繼續(xù)促進(jìn)更多黃金產(chǎn)品的銷售。

但中國經(jīng)濟增長放緩可能會帶來挑戰(zhàn)。2021年第三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的兩年平均同比增長值為4.9%，較前幾個季度有所放緩[4]。限電、疫情不確定性、房地產(chǎn)市場監(jiān)管趨緊以及PPI與CPI缺口加大等因素或?qū)⒃诘谒募径壤^續(xù)拖慢中國經(jīng)濟增速，從而間接施壓消費者的可支配收入，為中國金飾需求前景蒙上陰影[5]。

此外，自9月下旬以來，限電政策已經(jīng)影響到深圳工廠的金飾產(chǎn)量，如果持續(xù)該政策到第4季度，中國的金飾供應(yīng)將會受到更大限制。鑒于上述因素，我們對未來幾個月中國的金飾需求保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

黃金ETF

截至2021年第三季度末，中國黃金ETF整體持倉為72噸（41億美元，267億元人民幣），當(dāng)季流入量為3.2噸（1.0億美元，7.3億元人民幣）。中國投資者對黃金ETF的興趣主要來自兩個方面。首先，本季度股市動蕩，導(dǎo)致投資者的避險需求上升：三季度滬深300股指波動較大，且跌幅達(dá)7%，這是自2020年一季度新冠疫情對中國經(jīng)濟和金融市場造成重創(chuàng)以來的最大季度跌幅。第二，我們認(rèn)為第三季度的金價調(diào)整促使部分投資者加大了配置黃金ETF的力度，也有投資者逢低入場，或許是本季度中國黃金ETF流入量提升的另一個因素。

第三季度國內(nèi)黃金ETF總持倉規(guī)模出現(xiàn)增長

來源：ETF運營商，世界黃金協(xié)會

金條和金幣

2021年第三季度中國的金條和金幣銷量表現(xiàn)強勁，總量達(dá)65噸，同比上升12%。首先，本季度較低且相對穩(wěn)定的金價不僅刺激了金飾消費，也為金條和金幣帶來良好的銷售 – 長期投資者抓住價格下跌時機購入實物黃金。此外，隨著紙黃金交易和上海黃金交易所的部分黃金合約個人交易代理業(yè)務(wù)的逐漸退出，國內(nèi)商業(yè)銀行貴金屬業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)向包括實物黃金銷售在內(nèi)的其他黃金業(yè)務(wù)[6]。三季度中國經(jīng)濟遭遇的挑戰(zhàn)也可能令部分投資者轉(zhuǎn)向?qū)嵨稂S金等具有保值且與國內(nèi)經(jīng)濟波動相關(guān)性較低的資產(chǎn)。

中國第三季度零售黃金投資需求升至其10年平均水平上方

來源：金屬聚焦，世界黃金協(xié)會

展望未來，黃金投資需求在第四季度或?qū)⒕S持強勁勢頭。我們認(rèn)為，在中國經(jīng)濟增長面臨壓力加劇的情況下，雖然投資者對于實物黃金作為一種長期儲蓄的需求或在一定程度上可能因收入的下降而被削弱，但作為一種非人民幣的逆周期性資產(chǎn)，金條金幣等黃金投資產(chǎn)品對中國投資者的吸引力有望上升。此外，隨著其他黃金交易業(yè)務(wù)的暫停，預(yù)計中國的商業(yè)銀行將繼續(xù)著力銷售實物黃金投資產(chǎn)品。

中國的經(jīng)濟表現(xiàn)低于投資者預(yù)期

花旗中國經(jīng)濟驚喜指數(shù)

來源：彭博社，世界黃金協(xié)會

隨著需求的上升，國內(nèi)黃金進(jìn)口也出現(xiàn)了顯著的回升。第三季度我國黃金進(jìn)口（7108項下）總量達(dá)228噸，不僅同比有300%的顯著漲幅，相較2019年第三季度也有23%的同比增長。這背后的基礎(chǔ)驅(qū)動來自于國內(nèi)上升的黃金需求，這也令境內(nèi)外黃金價差在第三季度持續(xù)恢復(fù)，均值達(dá)6美元/盎司，與去年同期的-50美元/盎司大相徑庭。

第三季度黃金進(jìn)口及境內(nèi)外價差均受到了國內(nèi)黃金需求的支撐[7]

來源：中國海關(guān)，ICE 基準(zhǔn)管理機構(gòu)，世界黃金協(xié)會

世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO 王立新先生的解讀——

第三季度中國黃金需求整體展現(xiàn)出上揚的態(tài)勢。金飾需求恢復(fù)至疫情前水平，主要得益于較低的金價以及新品種的涌現(xiàn)，例如相對厚重的古法金產(chǎn)品，這也使得古法金品類繼續(xù)占據(jù)中國金飾市場的中心舞臺。此外，硬足金產(chǎn)品也保持著穩(wěn)定的市場份額。

金價的調(diào)整不僅刺激了金飾消費，也帶動了金條和金幣的強勁需求。此外，結(jié)構(gòu)性因素也是推動實物黃金銷售的重要因素，如國內(nèi)經(jīng)濟波動產(chǎn)生的避險需求，以及商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)重點向?qū)嵨稂S金傾斜等。與此同時，動蕩的股市使不少投資者加大了配置黃金ETF的力度來分散風(fēng)險，使得三季度國內(nèi)黃金ETF保持凈流入（3.2噸）。

展望未來，我們預(yù)計四季度國內(nèi)整體黃金需求將保持增勢。盡管經(jīng)濟放緩間接施壓可支配收入，但四季度是中國金飾消費的傳統(tǒng)旺季，且新品種如古法金的更加普及，或許可以進(jìn)一步促進(jìn)克重高的金飾產(chǎn)品的銷售，我們對第四季度中國金飾需求持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。此外，黃金的抗風(fēng)險屬性將持續(xù)顯現(xiàn)，金條金幣等產(chǎn)品將對黃金投資需求提供強有力的支撐。

備注：

[1]更多信息，請訪問：2020/2021年CTF年度業(yè)績報告(ctfjewellerygroup.com)

[2]更多信息，請訪問：外媒觀察：中國年輕人熱捧古法黃金首飾_《參考消息》官方網(wǎng)站 (cankaoxiaoxi.com)

[3]更多信息，請訪問：黃金首飾假期銷售走俏，國內(nèi)品牌各顯神通尋求差異化競爭_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng)(sina.com.cn)

[4]更多信息，請訪問：前三季度國民經(jīng)濟總體保持復(fù)蘇勢頭(stats.gov.cn)

[5]更多信息，請訪問：中金：“限電限產(chǎn)”影響分析及展望_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng) (sina.com.cn)；疫情、限電、房地產(chǎn)調(diào)控之下，中國經(jīng)濟的動能來自哪里？_騰訊新聞 (qq.com)

[6]更多信息，請訪問：中資銀行暫停新開貴金屬賬戶| Kitco News

[7]黃金進(jìn)口指的是HS7108項下的進(jìn)口總量，境內(nèi)外黃金價差基于以美元計價的上海金下午盤價與LBMA倫敦金上午盤價格。

來源：世界黃金協(xié)會